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【中金外汇 · 年度展望】日元：从最弱G10货币到最强G10货币355娱乐彩票宫网下载
作为金融属性很强的货币，美元的趋势性下行往往与全球金融 ⏬周期从收缩转向扩张的转折点重合 ♌。全球性的金融扩张一方面需要一 ⏩个相对宽松的货币环境 ⛅，另一方面则需要一个向好的宏观经济环境和 ♒金融市场风险情绪。（详见《美元指数的大顶是否已过》）而在此前 ⏫，美元的拐点往往会发生在经济增长趋弱，美联储明确转向和金融稳 ♋定担忧的时间点。
要低 ❎，而且中国经济潜在的反弹会也促进欧洲的出口。如果这 ♈一判断得到兑现，那么欧洲贸易收支逆差的现状很可能在2023年 ♉整体得到改变（图表27），这大概率将会支撑欧元在2023年表 ♋现较好。
第一是估值的绝对水平低，相比于可比公司有较大的估值优势；
实际GDP：上调2022年实际GDP增速至3.4% ⛄，9月预测值3.1%；下调2023年增速至0.5% ✍，前值0.9%；预计2022年4季度和2023年1季度环比负增长（-0.2%和-0.1%）；
11月份的债券市场调整导致大多数银行理财产品“破净”之 ⚽后情况有所缓和。然而 ♓，近日债市再次出现波动，Wind资讯统计 ➠显示，截至12月10日，全市场存续理财产品中，累计单位净值小 ✅于1的“破净”产品超过2300只。
美国和中国香港的短期息差一直以来是美元港币汇率的重要锚 定（图表63），目前美联储正处于加息周期当中，我们认为明年1 ⏩季度美联储依旧存在加息空间，同时2季度美联储亦或将政策利率维 ☻持在高位不变，在此背景下美港息差的持续下行或为小概率事件。目 ⚡前美港息差虽呈现出下行趋势，但是考虑到今后美联储仍存在加息空 ♐间，该趋势或被小幅逆转并在2023年上半年处于中性的位置，最 ⛻终或使得美元港币汇率停留在7.80附近。进入2023年下半年 ♋，市场或对美联储产生降息预期，美元短期利率或出现下行，参考以 ❧往规律美港短期息差或早于美联储降息之前而出现下行，在此背景之 ❣下港币汇率或触发7.75的强方保证。
► 地产、货币等政策的支持：地产行业 ⛎的疲软为2022年经济增长的主要拖累之一 ➠，但2022年11月 ⛻期间以信贷融资、债券融资、股权融资为代表的地产政策端“三箭齐 ♈发” （图表5），为地产市场的平稳运营带去了保证，以地产债为 ⛳主导的中资美元债信用利差在11月内出现了明显的收窄（图表6） ❗。货币政策方面、11月中国人民银行宣布[6]降低金融机构存款 ➤准备金率0.25个百分点，中金宏观组预计释放长期资金约5000亿元，并认为本次降准主要原因是维护资金市场与债券市场稳定， ➦缓解银行流动性压力，并在近期疫情影响有所加大的背景下支持稳增 ⏫长发力（详细参考《联合解读：如何看待央行降准》）。此外，2022年12月6日中共中央政治局会议召开[7]，分析研究了2023年经济工作，对于经济形势的判断仍较严峻，明年的工作基调继 ♊续强调“稳增长”加力 ⛸，并强调财政、货币、防疫、产业等各类政策 ♋形成合力，推动经济整体好转，在疫情对预期和信心的长期影响加重 ♑之下，会议创行性提出“大力提振市场信心” ⛺，我们预计在增强民企 ❧活力、吸引利用外资和激发创业活力方面将有所作为（详细参考《2022年12月政治局会议点评》）。以上多个政策的逐步出台或给2023年的中国经济带来重要托举，中金宏观组认为如果疫情的影 ⌛响显著下降 ☺，经济内生动能将加速复苏，前期积累的储蓄有望较大程 ⛷度地转化为需求，政策乘数效应也会改善，政策力度或适度减弱，全 ♉年经济增速可能达到 6.7%左右，通胀全年均值或达2.2%以 ❢上（详细参考《宏观经济2023年展望：“非典型”复苏2.0》 ♎）。我们认为中国经济的强劲复苏或能给2023年人民币汇率提供 ✊升值压力。
销售总体偏慢，“烂市行情”一触即发？
“日本央行会发现，一次性放弃YCC风险太大。如果是这样 ⌛，自然的答案是逐步调整YCC，”山口说。“一个想法可能是提高10年期国债收益率目标，并在此基础上设定一个允许区间。”
我们对欧元的判断是基于欧央行2023年上半年无法兑现市 ❓场目前对其的加息周期 ⛻，进而欧元区经济在2023年上半年进入较 ♍深程度的衰退。但若欧元区经济好于预期或者说欧元区的通胀压力显 ♓现出更大的粘性，那么欧央行大概率会兑现市场目前对其的加息预期 ♏。这样欧元上半年可能出现更大幅度的上涨。
从美联储货币政策的角度看 ❍，强美元周期的顶部往往出现在美 ♍联储的宽松周期中。我们回顾了从1980年至今，美元指数从底部 ❗上涨或反弹超过20%的8个强美元波段（图表2）。发现美元的顶 ➨部有4次出现在美联储的降息周期中，有2次出现在美联储降息至低 ➧位之后进一步采取QE的宽松期，还有2次出现在美联储加息周期开 ♏启前的利率平台期。所有的情形都发生在联储货币政策较为宽松或尚 ⌛未收紧的时间点。
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周末影响一周市场的十大消息(新股+点评)重磅！浙江省委书记调研阿里，什么信号？7万亿资产 ⛅迎超强驱动 ☽，世卫突发警告，A股如何演绎？
万科今年的投资思路是通过集中管控，将资金投向于市场稳定 ♑、安全边际高、团队操盘能力强的地区。在上半年的投资金额中，一二线城市占比95.6%，包括在深圳 ⛻拿地金额约70.5亿、杭州58亿、东莞46.9亿、南京20.8亿以及合肥21亿等 ✊。
注册制改革路径清晰
与过往美元顶部的经验相比 ♐，我们目前所处环境的最大不同是 ⛹美联储的货币政策周期和债券市场所隐含对未来经济的预期。首先， ⏱当前美联储仍处于加息周期中，虽然加息的速率已经放缓 ⌛，但美联储 ♿的总体基调依然是鹰派的，这并不符合以往美元见顶回落时，货币环 ♒境已经趋于宽松的规律 ⛪。其次，美国债券市场当前呈现牛市变平的趋 ➢势，这与收益率曲线的深度倒挂一起，反映了债券市场对明年美国的 ♿衰退有较多的定价。而在过去，美元的顶部往往出现在债市定价经济 ♎复苏的阶段 ⏰。从这几点看，我们判断美元尚未符合趋势性转向的特征 ⛺。
图表7：货物贸易顺差是支撑人民币汇率稳 // ☹定的重要因素
避险情绪
决议：加息50bp，计划2023年3月开始缩表，前瞻指引偏“鹰派 ⏳”。
日元： 从最弱G10货币到最强G10货 ☻币
我们对欧元的判断是基于欧央行2023年上半年无法兑现市 ❧场目前对其的加息周期 ➤，进而欧元区经济在2023年上半年进入较 ❍深程度的衰退。但若欧元区经济好于预期或者说欧元区的通胀压力显 ⏩现出更大的粘性，那么欧央行大概率会兑现市场目前对其的加息预期 ♓。这样欧元上半年可能出现更大幅度的上涨。
一是基建投资主线。明年的基建投资增速有望达到10%左右 ❎，叠加国企资产重估的大逻辑，后续投资机会值得关注。具体而言， ⛶对于钢铁、建材等基建上游板块，由于过去一年多调整较多，当前的 ⛳估值水平处于历史相对低位，预计明年下游需求将得到恢复，加上原 ♓材料价格进入下行通道 ♍，企业盈利有望增加，从而进入性价比非常高 ♌的投资区间 // ☹。建筑板块具有国有资产重估的大逻辑，当前不少建筑行 ⏫业龙头股都处于破净状态，一些公司的市净率甚至只有0.5左右。